4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接近供需平(p尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快íng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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