近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻(jī)身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些(xiē)都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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