私募基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投(tóu)资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的(de)《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风(fēng)险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通(tōng区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提供通道服务(wù)，提出集中区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点度、杠杆等(děng)要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每(měi)季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道业务，私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或(huò)者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为金融机(jī)构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约(yuē)定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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